“大空头”斩仓出局:选对了方向,押错了时间

 新闻资讯     |      2019-10-18 06:16

本文来自 “万得资讯”。


2017年初华尔街一群大空头集结做空美国商业地产,判断未来会有一大批零售商店关门倒闭。这两年证明他们当时的判断是正确的,但押注的时间早了点,今年不得不斩仓出局。但这才刚出局,高盛又判断,做空时点真的到了!

2017年开始,美国人越来越倾向网上购物,许多购物中心陷入“垂死挣扎”。大空头开始瞄准商业地产,它们判断有些商场可能很快就会陷入债务危机,就像08年次贷危机一样。

这些大空头中,亿万富翁David Tepper组成的Alder Hill Management最为引人注目,17年底,他持有的风险最大的两类CMBS空头仓位飙升至10亿美元。Alder Hill在报告里提到,“这些购物中心正在消亡,我们看到业绩的转变前景非常有限,我们预计2017年是一个转折点。”

Alder Hill并不是唯一做空的大佬,在金融危机前夕做空CBS的德意志银行亦看空商场,还推荐购买信用保护的BBB级票据。摩根士丹利也是看空队伍中的一员。

当时确实出现违约苗头,如西尔斯百货、J.C. Penney和梅西百货,这些商家若大规模关店,对CMBS是灾难性打击。最坏情况下,BBB级票据损失可能高达50%,BB级则高达70%。

然而世事弄人,这些大佬判断对了方向却提早进场了。做空者赌大规模商店破产、关门会导致商场商业抵押债券指数之间的息差缩小,和CMBS现金债券间的息差则更窄。如果市场进入广泛的“抛售模式”,或商业地产趋于走弱,做空将获利匪浅。

2019年美国商业地产情况确实更加糟糕。美国最大连锁百货商店之一杰西潘尼公布财报显示,2019-2020财年第一季净亏损从上一财年的7800万美元扩大至1.54亿美元,净销售额则下降5.6%至24亿美元。

诺德斯特龙财报显示,净销售额同比下降3.5%至34亿美元,净利润也从一年前的8700万美元大幅降至3700万美元。

柯尔百货同样面临困难。该公司一季度财报显示,销售额和净利润双降。

截至4月初,美国零售商已宣布关店5994家,新开设2641家。相比之下2018年关店5864家,开设3239家。今年以来关店数量已超过2018年总和。据其预测,到2019年底,美国实体零售业关店数量将达到1.2万家左右。

房地产数据商Reis的数据显示,截至2019年4月底,美国大型购物中心的空置率为9.3%,创2011年以来最高。而伴随空置率上升及租金下降,当零售商支付给购物中心的租金收益不足以偿付利息,需要商业地产商补偿时,CMBS面临着成为次级贷款的风险。

高盛就建议投资者做空AAA级CMBX指数,来对赌商业地产抵押贷款的违约风险上升并爆发。

CMBX指数是一种信用违约互换协议,由25个层级的CMBS组成,用于反映CMBS市场的健康情况,每6个月重构一次。若发生本金不足、利息不足以及本金减记的情况,则被视为CMBS违约。

Trepp的数据显示,CMBX 6系列的贷款中,40%多来自零售商业地产。因此,购物中心租金下滑导致无法偿还本息、商业地产资产价格下跌等都会对其构成风险。

除高盛外,对冲基金Canyon的联席董事长弗里德曼也曾透露,正用超过10亿美元在做空CMBX指数。

一个空头倒下去,千万个空头扑上来,只是应了那句话,提前三步成烈士,提前一步有肉吃,高盛这次入场的时间点是否正确还有待时间检验。